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宏川智慧（002930）拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司(以下简称“南通御顺”)及南通御盛能源有限公司(以下简称“南通御盛”)全部100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛100%股权而间接持有易联能源(南通)有限公司(以下简称“易联南通”)100%股权;公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐(罐容总计约62万立方米)以及前述资产相关附属设施;本次交易预计将构成重大资产重组，目前尚处于筹划阶段，交易协议和交易方案仍需进一步论证和沟通协商。

拟收购核心优质资产加强仓储基地集群效应

本次收购标的为南通御顺100%股权和南通御盛100%股权，核心资产为74座储罐(罐容总计约62万立方米)以及前述资产相关附属设施(码头岸线286米，码头前沿水深常年-15米，可靠泊六万五千吨以下的船舶)，该库区具备原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石脑油、基础油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE等28个石化产品的储存中转服务资质，整体资产质量优质。

根据我们测算，本次收购完成后，公司总罐容将达406万立方米(按持有比例加权计算)，较之前增加18.02%。公司此前在南通市场通过南通阳鸿拥有66个储罐，约47.5万立方米罐容。本次收购对象是南通阳鸿在南通市场的主要竞争对手，整合完成后南通市场基本被公司垄断，同业竞争问题得以解决;公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应也得以加强，综合实力进一步提升。

账面充裕支撑现金收购收购体量超预期

收购价格方面，目前公告披露信息较少。2013年公司收购南通阳鸿的储罐单价约为1339元/立方米，若以单价1300-1400元/立方米计算，本次交易对价在8.06-8.68亿元。根据2023年一季报，公司货币资金2.21亿元，应收票据及应收账款2.05亿元，按照1:1配套银行贷款可以解决资金问题，收购后公司资产负债率略有上升。

收购完成后，若按照每年公司每立方米罐容营收500元、毛利率65%、净利率25%、出租率85%计算，本次收购项目并表有望贡献年化收入2.64亿元、毛利1.71亿元、净利0.66亿元，占2022年净利润比重27.15%。

目前收购项目尚处于早期状态，收购节奏落地仍有不确定性。此前我们预期公司今年收购体量为30万立方米，本次收购面积62万立方米超预期。同时南通库区地理位置优越且收购可以解决同业竞争问题，有望持续提升公司在长三角地区的市场份额与定价能力。

盈利预测

考虑今年化工景气度修复不及预期，我们调整了盈利预测。我们预计宏川智慧2023年-2025年营业收入分别为16.48亿元、19.65亿元与23.38亿元，归母净利润分别为4.03亿元、4.89亿元与5.97亿元，对应PE分别为26.45倍、21.83倍与17.87倍，维持“增持”评级。

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